券商半年報(bào)大掃描：“看天吃飯”有喜有憂 |上市公司半年報(bào)大解讀

截至目前，上市券商半年報(bào)均已出爐，在自營(yíng)業(yè)務(wù)回暖帶動(dòng)下，整體業(yè)績(jī)同比有所回升。

【資料圖】

記者分析半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，券商行業(yè)差距仍在拉大，頭部券商業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，中小券商業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。行業(yè)整體呈現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)“看天吃飯”的特點(diǎn)，但也有業(yè)績(jī)參差的現(xiàn)象，這也考驗(yàn)著各家投資配置能力水平。

IPO、再融資節(jié)奏放緩，預(yù)計(jì)對(duì)投行業(yè)務(wù)有所影響，監(jiān)管趨嚴(yán)則要求業(yè)務(wù)“跑馬圈地”時(shí)也要嚴(yán)抓質(zhì)量，可見(jiàn)投行增量蛋糕搶食不易。部分中小券商在尋求金融科技等新路徑發(fā)展，但又要考慮投入產(chǎn)出等問(wèn)題。

整體來(lái)看，券商行業(yè)分化及同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)明顯，但差異化、特色化展業(yè)亦是不易。

“馬太效應(yīng)”明顯

整體而言，在自營(yíng)業(yè)務(wù)回暖帶動(dòng)下，券商業(yè)績(jī)整體有所反彈。51家券商概念機(jī)構(gòu)中，共計(jì)41家歸母凈利潤(rùn)同比增加，其中10家增幅超過(guò)100%；12家歸母凈利潤(rùn)超過(guò)35億元。

不過(guò)，由于行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)明顯。其中，頭部券商地位穩(wěn)固?！叭桃桓纭敝行抛C券自營(yíng)、投行業(yè)務(wù)略有增加，經(jīng)紀(jì)、資管、信用業(yè)務(wù)微降，上半年總營(yíng)收同比下滑約10%至315億元，但歸母凈利潤(rùn)同比微增至113億元，業(yè)績(jī)?nèi)赃b遙領(lǐng)先。業(yè)績(jī)第二名為華泰證券，總營(yíng)收同比增約14%至184億元，歸母凈利潤(rùn)同比增近22%至66億元，主要得益于自營(yíng)及資管業(yè)務(wù)增加。

中小券商業(yè)績(jī)則分化較大。其中，得益于自營(yíng)業(yè)務(wù)反彈，天風(fēng)證券歸母凈利潤(rùn)同比增幅高達(dá)968%；太平洋證券、中原證券、東方證券、東北證券等機(jī)構(gòu)歸母凈利漲勢(shì)喜人。幾家歡喜幾家憂，華林證券今年上半年自營(yíng)、投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)下滑，拖累歸母凈利潤(rùn)同比下滑64%。

對(duì)券商而言，過(guò)于依賴(lài)某個(gè)業(yè)務(wù)，意味著受到行情影響明顯，加大業(yè)績(jī)波動(dòng)性。因此，近年來(lái)不少券商尋求差異化發(fā)展，但對(duì)中小券商而言，在資金規(guī)模、股東背景、業(yè)務(wù)實(shí)力等方面表現(xiàn)較弱，想改變求新路也難免要考慮投入產(chǎn)出的問(wèn)題。多家機(jī)構(gòu)瞄準(zhǔn)金融科技發(fā)展路徑，華林證券在2021年開(kāi)啟科技金融轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略；華創(chuàng)陽(yáng)安改名為華創(chuàng)云信，轉(zhuǎn)型為數(shù)字科技與數(shù)字金融業(yè)務(wù)；指南針計(jì)劃定增融資以助力麥高證券打造為“以金融科技為驅(qū)動(dòng)，以財(cái)富管理為特色的全國(guó)知名金融服務(wù)商”。

此外，在業(yè)務(wù)布局上，有機(jī)構(gòu)想通過(guò)業(yè)務(wù)合并進(jìn)行增強(qiáng)實(shí)力。比如，國(guó)聯(lián)證券欲通過(guò)外延式擴(kuò)張發(fā)展，除投行業(yè)務(wù)外，其在深化財(cái)富管理轉(zhuǎn)型上有了新的進(jìn)展——為彌補(bǔ)公募基金牌照空缺，上半年國(guó)聯(lián)證券公購(gòu)中融基金75.5%股權(quán)，已更名為國(guó)聯(lián)基金。

“中小券商要在目前收入結(jié)構(gòu)中尋找到突破口，其實(shí)是件很難的事情。”深圳中金華創(chuàng)基金董事長(zhǎng)龔濤在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出，目前券商行業(yè)仍是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，不能像海外投資銀行擁有銀行和券商、投資機(jī)構(gòu)等全面的業(yè)務(wù)路線，收入相對(duì)較為單一，“有些機(jī)構(gòu)嘗試在網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)、投顧、家族財(cái)富管理等方面尋找突破口，但這些創(chuàng)新很難打開(kāi)突破口。因此，‘有家底’的券商，基本是選擇擴(kuò)大自營(yíng)規(guī)模的‘老路’?！?/strong>

“大型證券公司基于強(qiáng)大的客戶資源積累和信息優(yōu)勢(shì)，在諸多業(yè)務(wù)上與中小券商拉開(kāi)較大差距，未來(lái)頭部券商的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型更傾向于科技化、國(guó)際化、一體化發(fā)展道路，提質(zhì)增效補(bǔ)足短板?！敝行沤ㄍ堆芯堪l(fā)展部非銀分析師吳馬涵旭在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，中小券商基于靈活的體制機(jī)制，可在差異化戰(zhàn)略上尋找出奇制勝的破局機(jī)會(huì)，如緊跟全面注冊(cè)制新導(dǎo)向，提升研究、定價(jià)、銷(xiāo)售等能力，推動(dòng)投行戰(zhàn)略再升級(jí)；強(qiáng)化海外業(yè)務(wù)洞察，提升風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)防范意識(shí)與防控能力；筑牢網(wǎng)絡(luò)和信息安全防線，加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)與信息系統(tǒng)安全穩(wěn)定運(yùn)行保障體系和能力建設(shè)；借科技之手，對(duì)證券公司合規(guī)內(nèi)控管理實(shí)現(xiàn)賦能提效等。

自營(yíng)總體回暖

“成也自營(yíng)、敗也自營(yíng)”，在各業(yè)務(wù)條線中，自營(yíng)業(yè)務(wù)是券商“靠天吃飯”最重要的收入來(lái)源之一。

就今年上半年券商分業(yè)務(wù)凈收入情況來(lái)看，43家上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)總凈收入為821億元，去年同期464億元。而同期經(jīng)紀(jì)、投行、資管、信用業(yè)務(wù)總凈收入分別為526億元、238億元、230億元、237億元。

43家上市券商中，基于去年同期“基數(shù)”及各家情況不一，大多數(shù)機(jī)構(gòu)則是出現(xiàn)不同程度的回暖，其中有8家自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入對(duì)比去年同期更是扭虧為盈。廣發(fā)證券、光大證券自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入均大漲近300%，光大證券稱(chēng)這是得益于對(duì)方向性敞口的有效控制，以及前期布局的低波紅利類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)良好。財(cái)通證券上半年自營(yíng)凈收入12.42億元，同比增長(zhǎng)22251.37%，主動(dòng)權(quán)益投資方面保持低倉(cāng)位謹(jǐn)慎操作，且重點(diǎn)布局代表性行業(yè)和個(gè)股；固收方面深化大類(lèi)資產(chǎn)配置策略，踐行“固收+”策略和“科技+”投研道路。

不過(guò)，也有4家自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入同比出現(xiàn)下滑，包括頭部機(jī)構(gòu)中金公司，自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入同比下滑12%。華林證券去年同期得益于其配置了大量的固收類(lèi)資產(chǎn)，自營(yíng)業(yè)務(wù)逆勢(shì)大增，高基數(shù)下，今年上半年自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入同比下滑幅度高達(dá)132%。一向“重資本業(yè)務(wù)”的紅塔證券2022年自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入同比下滑97.05%，今年上半年，自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入仍逆勢(shì)同比下滑34%，拖累業(yè)績(jī)。

“自營(yíng)作為券商重要收入來(lái)源之一，受市場(chǎng)行情影響很大?！饼彎嬖V《國(guó)際金融報(bào)》記者，就券商目前收入結(jié)構(gòu)，就決定了很難改變“靠天吃飯”格局。

“除了市場(chǎng)因素，自營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)與券商股東實(shí)力、自營(yíng)規(guī)模、投資團(tuán)隊(duì)等也有關(guān)?！饼彎M(jìn)一步告表示，自營(yíng)業(yè)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)的投資能力直接影響業(yè)績(jī)，但近年券商自營(yíng)大多數(shù)采取被動(dòng)投資策略，即指數(shù)化投資策略，管理風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越小，也使得市場(chǎng)行情對(duì)業(yè)績(jī)影響愈大。

吳馬涵旭表示，在股票市場(chǎng)行情波動(dòng)的環(huán)境下，股票、債券投資策略的差異，成為了券商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分化的主要原因。

“為了熨平業(yè)績(jī)、穩(wěn)定利潤(rùn)，不少券商正在逐步增加客需型業(yè)務(wù)的投入?！眳邱R涵旭進(jìn)一步表示，客需型業(yè)務(wù)的發(fā)展關(guān)鍵在于非方向性自營(yíng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，通過(guò)發(fā)展場(chǎng)內(nèi)衍生品做市、基金做市、科創(chuàng)板股票做市、場(chǎng)外衍生品等資本中介型交易業(yè)務(wù)和量化策略等中性投資業(yè)務(wù)，滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖及資產(chǎn)配置需求。

“此外，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)正在逐步減少傳統(tǒng)賭方向的股票、債券投資，開(kāi)發(fā)非方向性投資已成為行業(yè)共識(shí)。衍生品領(lǐng)域?qū)⑹俏磥?lái)最大的看點(diǎn)，也是未來(lái)行業(yè)杠桿率提升、ROE上漲的關(guān)鍵。”吳馬涵旭說(shuō)。

投行業(yè)績(jī)分化

受市場(chǎng)環(huán)境影響，上半年券商投行總體表現(xiàn)分化，多數(shù)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)同比下滑。43家上市券商中，16家投行業(yè)務(wù)凈收入同比增加，中銀證券、東北證券、西部證券同比增幅超過(guò)100%。

其余27家出現(xiàn)不同程度下滑，華林證券、中原證券同比下滑幅度均接近80%。華林證券解釋稱(chēng)，這主要是因?yàn)橥顿Y銀行業(yè)務(wù)部分承銷(xiāo)保薦項(xiàng)目已完成過(guò)會(huì)等待發(fā)行，暫未確認(rèn)收入。頭部券商中，中金公司和海通證券投行業(yè)務(wù)凈收入同比下降幅度分別約26%、20%，海通證券解釋稱(chēng)，主要是上半年全市場(chǎng)IPO承銷(xiāo)規(guī)模同比下降，公司股權(quán)承銷(xiāo)收入減少。

注冊(cè)制改革以來(lái)，券商在投行業(yè)務(wù)上“跑馬圈地”，差異化、特色化發(fā)展策略以彎道超車(chē)，但監(jiān)管趨嚴(yán)，要求券商投行嚴(yán)控項(xiàng)目質(zhì)量，令不少券商的投行業(yè)務(wù)遭遇“成長(zhǎng)的煩惱”。

例如，AMC系券商?hào)|興證券近年明顯發(fā)力投行業(yè)務(wù)，相關(guān)儲(chǔ)備項(xiàng)目明顯增多。但今年上半年，不僅因涉澤達(dá)易盛欺詐發(fā)行案被證監(jiān)會(huì)行政處罰，上半年投行業(yè)務(wù)凈收入下滑近67%，投行業(yè)務(wù)收入在營(yíng)收占比也由去年同期的26%降至不足6%。

吳馬涵旭表示，自2019年以來(lái)，資本市場(chǎng)改革不斷深化。投資銀行業(yè)務(wù)的頭部格局較為穩(wěn)定和集中，龍頭券商的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備保持?jǐn)?shù)量領(lǐng)先，行業(yè)分布也更均衡。短期來(lái)看，由于A股市場(chǎng)的不確定性，企業(yè)IPO融資等需求的波動(dòng)也屬于合理現(xiàn)象。在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，頭部券商的市占率有望在規(guī)模效應(yīng)下繼續(xù)提升。

“券商投行業(yè)務(wù)的優(yōu)勝劣汰是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，馬太效應(yīng)還會(huì)繼續(xù)顯現(xiàn)。”上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)研究中心主任周赟向《國(guó)際金融報(bào)》記者分析稱(chēng)，目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的全面注冊(cè)制改革旨在推動(dòng)資本市場(chǎng)更好地服務(wù)于我國(guó)當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，支持處于不同生命周期階段的科技創(chuàng)新型企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。面對(duì)更加多元化的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)和日趨激烈的投行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，券商需要根據(jù)自身特點(diǎn)選擇適合的競(jìng)爭(zhēng)策略。

“尤其是7月以來(lái)，IPO、再融資節(jié)奏明顯放緩。截至9月7日，年內(nèi)證監(jiān)會(huì)核發(fā)IPO家數(shù)共計(jì)231家，低于去年同期的276家。年內(nèi)企業(yè)增發(fā)預(yù)案處于終止/暫停家數(shù)共計(jì)246家，明顯高于去年同期的152家。市場(chǎng)收緊，這意味著投行業(yè)務(wù)將進(jìn)一步受到影響?！敝苴S進(jìn)一步表示，“頭部券商應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮在項(xiàng)目培育、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、定價(jià)承銷(xiāo)以及跟蹤服務(wù)等方面的綜合能力優(yōu)勢(shì)，保持其在主板市場(chǎng)的較大市場(chǎng)份額。中小券商則可集中資源，強(qiáng)化自身在細(xì)分市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢(shì)，通過(guò)差異化競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。”

記者：朱燈花