互聯(lián)互通機(jī)制首次延伸至利率衍生品領(lǐng)域
“北向互換通”來(lái)了。
5月15日，中國(guó)人民銀行宣布“北向互換通”下的交易當(dāng)日正式啟動(dòng)。《金融時(shí)報(bào)》記者在“互換通”上線儀式現(xiàn)場(chǎng)獲悉，截至15日9時(shí)30分，“北向互換通”已成交18億元人民幣，共計(jì)37筆，參與的境外機(jī)構(gòu)有16家。
所謂“互換通”，是指境內(nèi)外投資者通過(guò)香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)連接，參與香港金融衍生品市場(chǎng)和內(nèi)地銀行間金融衍生品市場(chǎng)的機(jī)制安排。本次啟動(dòng)的“北向互換通”即香港及其他國(guó)家和地區(qū)的境外投資者（以下簡(jiǎn)稱“境外投資者”）經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場(chǎng)。
(資料圖片)
根據(jù)人民銀行介紹，“北向互換通”初期可交易品種為利率互換產(chǎn)品，報(bào)價(jià)、交易及結(jié)算幣種為人民幣。在交易額度方面，初期，全部境外投資者通過(guò)“北向互換通”開展利率互換交易在軋差后的名義本金凈額每日不超過(guò)人民幣200億元，后續(xù)可根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)調(diào)整額度。
在中銀香港副總裁徐海峰看來(lái)，本次推出的“互換通”，將通過(guò)高效電子化交易和緊密銜接的交易清算環(huán)節(jié)，為內(nèi)地和境外投資者搭建起一條全新的利率衍生品市場(chǎng)互聯(lián)互通高速路。
更好對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)
“互換通”提出于2022年7月4日。在香港回歸祖國(guó)25周年之際，人民銀行公布兩項(xiàng)新的金融對(duì)外開放政策：一是同意開展香港與內(nèi)地的“互換通”；二是建立人民幣與港幣之間的常備互換安排。
此后，相關(guān)準(zhǔn)備工作一直在穩(wěn)步推進(jìn)。2023年2月17日，人民銀行發(fā)布了《內(nèi)地與香港利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作管理暫行辦法（征求意見稿）》，初期開放“北向互換通”下的利率互換產(chǎn)品，實(shí)行額度管理等。
4月28日，人民銀行發(fā)布公告表示，為規(guī)范開展內(nèi)地與香港利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作相關(guān)業(yè)務(wù)，保護(hù)境內(nèi)外投資者合法權(quán)益，維護(hù)利率互換市場(chǎng)秩序，人民銀行制定了《內(nèi)地與香港利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》；5月5日，人民銀行宣布“北向互換通”下的交易將于2023年5月15日啟動(dòng)。
實(shí)際上，在多位業(yè)內(nèi)受訪者看來(lái)，“互換通”的推出能更好滿足全球投資者的需求。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“‘互換通’能夠通過(guò)便利境外投資者使用人民幣利率互換這一衍生品工具，實(shí)現(xiàn)境外投資者對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的需求?！?/p>
“‘互換通’是互聯(lián)互通機(jī)制首次延伸至利率衍生品領(lǐng)域的成果，有助于境外投資者控制利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本，更重要的是帶來(lái)了中央對(duì)手方清算機(jī)制的突破及創(chuàng)新，能有效提高結(jié)算效率和資金使用效率?！毙旌７灞硎?，“互換通”的開通也有助于讓境外投資者更關(guān)注中國(guó)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
渣打銀行香港及大灣區(qū)金融市場(chǎng)部主管曾繼志表示，境外投資者的參與將有助于推動(dòng)內(nèi)地衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，完善市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，促進(jìn)內(nèi)地債券市場(chǎng)的增長(zhǎng)。渣打銀行將繼續(xù)大力支持香港與內(nèi)地的金融市場(chǎng)發(fā)展，鞏固香港作為國(guó)際金融中心的地位。
機(jī)構(gòu)期待“互換通”下新機(jī)遇
利率互換是一種基礎(chǔ)的、簡(jiǎn)單透明的金融衍生品，是利率衍生品的一種。目前，“北向互換通”下可交易的利率互換品種為固定利率換浮動(dòng)利率的普通利率互換。對(duì)此，境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)都希望能積極參與其中。
對(duì)于“互換通”的市場(chǎng)前景，明明表示，在我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放不斷深化的背景之下，外資繼續(xù)增持我國(guó)債券資產(chǎn)是大勢(shì)所趨，我國(guó)債券市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)的流動(dòng)性也將進(jìn)一步提升。
更多業(yè)內(nèi)人士表示，十分期待“互換通”下的新機(jī)遇?！半S著中國(guó)債券市場(chǎng)的開放程度及境外投資者持有的人民幣債券資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，中銀香港作為境外參與者，我們可以明顯感受到國(guó)際投資者利用衍生品管理利率風(fēng)險(xiǎn)的需求也在日益增加?！毙旌７灞硎?，中銀香港作為最早參與內(nèi)地債券市場(chǎng)的境外投資者之一，一直積極參與互聯(lián)互通機(jī)制的優(yōu)化，相信隨著利率、外匯等各類風(fēng)險(xiǎn)管理工具的完善，境外投資者持有人民幣資產(chǎn)的信心和熱情將繼續(xù)增加。
在興業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心總經(jīng)理林榕輝看來(lái)，“北向互換通”是境內(nèi)銀行間利率衍生品市場(chǎng)邁出對(duì)外開放的重要一步。他表示，受益于境內(nèi)銀行間市場(chǎng)的高流動(dòng)性及多元化參與主體，可通過(guò)電子平臺(tái)實(shí)現(xiàn)跨境互聯(lián)、前后臺(tái)直連、集中清算等優(yōu)化機(jī)制，便利境外機(jī)構(gòu)參與國(guó)內(nèi)利率衍生品市場(chǎng)，促進(jìn)境內(nèi)衍生品市場(chǎng)跨境融合，提升中國(guó)利率基準(zhǔn)曲線的定價(jià)效率。
“興業(yè)銀行作為銀行間債券及利率衍生品市場(chǎng)最活躍的做市商之一，通過(guò)香港分行充分發(fā)揮境內(nèi)外跨境聯(lián)動(dòng)的優(yōu)勢(shì)，2022年，香港分行通過(guò)‘債券通’與境內(nèi)外交易對(duì)手達(dá)成交易超9600億元，具有較強(qiáng)的報(bào)價(jià)、定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力?！绷珠泡x表示，期待能在“互換通”平臺(tái)上更好地為海外客戶提供優(yōu)質(zhì)做市報(bào)價(jià)及成熟交易策略輸出，推動(dòng)中國(guó)衍生品市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程，進(jìn)一步提升人民幣國(guó)際影響力。
債市對(duì)外開放再進(jìn)一程
“‘互換通’可進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者參與銀行間利率衍生品市場(chǎng)?！敝袊?guó)外匯交易中心總裁張漪如是表示，經(jīng)過(guò)近20年的建設(shè)，銀行間衍生品市場(chǎng)日臻成熟，成交規(guī)模與日俱增，服務(wù)于金融改革和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，發(fā)展質(zhì)效顯著提升。而人民幣利率互換作為主要品種，經(jīng)過(guò)多年穩(wěn)步健康發(fā)展，交易規(guī)模逐步擴(kuò)大、參與主體日益豐富、風(fēng)險(xiǎn)管理功能有效發(fā)揮。
根據(jù)外匯交易中心數(shù)據(jù)，2005年，銀行間衍生品市場(chǎng)交易量?jī)H為395億元，2010年突破10萬(wàn)億元，2017年突破100萬(wàn)億元，2021年達(dá)167.2萬(wàn)億元。2021年，銀行間外匯衍生品成交22.6萬(wàn)億美元（折合人民幣145.8萬(wàn)億元），其中，銀行間利率衍生品成交21.4萬(wàn)億元，而利率互換為最活躍品種，成交占比達(dá)98%。而根據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，2022年，銀行間本幣衍生品市場(chǎng)共成交21.3萬(wàn)億元。
與此同時(shí)，近年來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)的持續(xù)開放吸引了眾多境外投資者，外資持有中國(guó)債券的規(guī)模不斷擴(kuò)大。人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月末，境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)債券市場(chǎng)的托管余額為3.3萬(wàn)億元，其中，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的托管余額為3.2萬(wàn)億元。
隨之而來(lái)的是境外投資者對(duì)有效對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)工具的需求與日俱增。匯豐銀行（中國(guó)）有限公司副行長(zhǎng)兼資本市場(chǎng)及證券服務(wù)部聯(lián)席總監(jiān)張勁秋對(duì)記者表示，“互換通”的推出可謂恰逢其時(shí)。隨著“互換通”的發(fā)展，中國(guó)債券市場(chǎng)將進(jìn)一步與國(guó)際市場(chǎng)接軌，吸引更多境外資金流入。這不僅令國(guó)際投資者可以通過(guò)投資中國(guó)債市優(yōu)化資產(chǎn)配置，也有助于推動(dòng)中國(guó)債市的投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化。
業(yè)界已經(jīng)相當(dāng)期待，本次“互換通”的推出將與“債券通”產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。明明表示，“互換通”既為境外投資者對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)提供衍生品工具，又能提高外資在我國(guó)金融市場(chǎng)的參與度。同時(shí)，“互換通”的啟動(dòng)對(duì)于人民幣國(guó)際化也具有重要意義。
在明明看來(lái)，當(dāng)前，人民幣國(guó)際化更多地體現(xiàn)在作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的功能，而人民幣的投融資貨幣功能則有待提高?！斑M(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，需要不斷深化我國(guó)金融市場(chǎng)的開放程度?！泵髅鹘忉屨f(shuō)，“當(dāng)境外人民幣資金池增加到一定規(guī)模時(shí)，需要有與之匹配的人民幣資產(chǎn)池，以提供足夠的可投資人民幣資產(chǎn)。除了開放人民幣債券市場(chǎng)，開放利率互換市場(chǎng)以提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具也是必不可少的?！?/p>
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